中金：浪潮之上，主动ETF的发展之路

2026-10-31 · dlpszdq.com

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 热点点评：浪潮之上——主动ETF的发展之路 主动ETF落地后，场内配置工具有望进一步丰富。 2026年10月23日，首批18只主动管理型ETF启动发行，以稳健策略、价值红利为主，少量涉及质量或成长风格，年固定费率在1.10%-1.15%水平。主动ETF将主动管理与ETF运作机制相结

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

热点点评：浪潮之上——主动ETF的发展之路

主动ETF落地后，场内配置工具有望进一步丰富。 2026年10月23日，首批18只主动管理型ETF启动发行，以稳健策略、价值红利为主，少量涉及质量或成长风格，年固定费率在1.10%-1.15%水平。主动ETF将主动管理与ETF运作机制相结合，为市场提供了兼具主动管理、持仓透明和场内交易属性的配置工具。我们认为，较低的费率成本仍将是被动ETF吸引配置资金的重要优势；主动ETF带来的更直接竞争压力，则可能主要落在传统主动权益基金。未来，主动权益基金需要依靠更稳定的超额收益、更突出的选股能力和更清晰的风格定位，方能持续体现自身的配置价值。

从海外经验来看： 美国主动ETF市场发展起步相对较早，过去五年规模明显扩容，Morningstar数据显示，截至2026年9月，美国仍然以被动ETF为规模主导，美国主动ETF合计规模2.19万亿美元（占比13%）。产品结构方面，截至2026年9月，美国主动ETF中，股票型占比为64%（被动ETF中的股票型占比81%），债券型占比达到29%（被动ETF中的债券型占比14%）；此外，混合型、配置型、另类策略型、实物资产型、资本保值型策略规模占比均为1%左右，属于相对小众品类。

规模及竞争格局：指数产品规模企稳回升，货币与商品品类贡献增量

指数产品规模止跌回暖。 截至9月末被动产品整体规模6.38万亿元，季度规模增速为3.3%，整体规模企稳。结构上，三季度股票ETF规模下降1.3%，降幅较二季度收窄；而债券型ETF规模延续上行趋势，规模上升16.0%；商品型ETF规模则受到黄金价格反弹的带动，整体上升14.2%。此外，LOF和场外指数基金规模上行1.7%；货币型ETF规模大幅上升26.8%，避险资金涌入迹象明显。

行业主题产品规模占比年内首次下降，宽基类产品规模占比回升。 截至三季度，权益产品中各系列产品规模结构出现不同调整。宽基产品规模回升8.0%至11,052亿元，对应规模占比进一步提高2.6pct至29.7%。而行业主题类产品规模减少9.8%至14,451亿元，规模占比降至38.8%，是规模占比最高的品类。而跨境类产品规模水平依旧低于万亿元，上升0.6%至9,041亿元，规模占比也小幅上升至24.3%。Smart Beta类ETF继续保持规模稳步增长，凭借5.0%的规模增速升至2,680亿元，规模占比达到7.2%。

除消费、医疗主题，其他主题规模都有不同程度的下滑。 三季度大部分行业主题规模均有下滑，其中制造板块产品规模下滑最明显（-18.1%）；科技板块产品规模下降幅度次之（-12.9%）；科技板块占比下降1.4pct至39.7%。

规模增长指数产品债券与科创类并驾齐驱。 规模增长前十的指数有4只为股票指数，5只债券指数。其中，中债优选投资级信用债财富指数、沪做市公司债指数与AAA科创债指数规模增长领先，分别增长约414亿元、387亿元与368亿元，科创50指数以约343亿元紧随其后。此外，SGE黄金9999指数受金价反弹带动，跟踪规模亦有显著增长。

产品集中度小幅升高。 行业CR5从2Q26的39.5%进一步上升到40.5%水平。产品层面，头部被动权益产品集中度也有所上行，CR10从上季度的11.4%上行至12.0%。长期来看，我们认为集中度升高的大趋势难以逆转，不过在市场结构性波动期间，被动产品市场尤其在中部区域的机构竞争或将更为激烈。

权益产品发行规模降幅明显。 2026年三季度被动权益产品共计发行147只。季度发行数量稍有下降；总发行规模383亿元，较上一季度下降17.2%，平均发行规模下降至2.61亿元。三季度易方达、南方与华夏基金被动权益产品募集规模领先，其募集规模均在24亿元以上。

ETF产品资金流：股票产品资金持续流出，宽基指数与行业主题产品资金流入居前

股票产品资金大幅流出。 股票产品资金流在3个月中呈现持续流出的态势，一个季度内净流出逾553亿元。债券型产品则出现了较为稳定的资金流入，3个月内净流入近430亿元。商品型ETF在三季度整体资金呈现流出的态势。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现虽然近期新发热度依旧较高，但存量产品仍然是主导资金流向的核心力量。

宽基指数与行业主题指数产品资金流入居前。 三季度股票ETF中，所有宽基指数产品资金流均净流入，净流入最多的科创50指数流入金额545亿元，创业板指次之，为442亿元。行业主题ETF中半导体材料、科创芯片、 机器人 等主题产品资金流入领先；跨境产品中，纳斯达克100、SSH黄金股票、HKC互联网等产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，成长100、价值100资金净流入居前。

热点点评：浪潮之上——主动ETF的发展之路

2026年10月23日，首批18只主动管理型ETF启动发行，以稳健策略、价值红利为主，少量涉及质量或成长风格，年固定费率在1.10%-1.15%水平。

主动ETF落地后，场内配置工具有望进一步丰富。

主动ETF将主动管理与ETF运作机制相结合，为市场提供了兼具主动管理、持仓透明和场内交易属性的配置工具。 与按照指数权重被动配置不同，主动管理人能够结合企业基本面、估值水平和市场环境动态优化组合；在市场出现非理性波动时，也可通过逆周期操作和分散化投资控制风险。主动管理若能得到有效发挥，有望改善组合的风险收益特征、增强组合韧性，但其实际效果仍取决于管理人的投研能力与策略执行。

随着主动ETF与被动ETF逐步形成互补，场内产品体系有望进一步完善：被动ETF提供风格清晰、成本相对较低的市场暴露，主动ETF则提供动态调整和主动增强的配置选择。 更加丰富、层次多元的产品体系，能够更好地满足包括中长期资金在内的不同类型投资者的配置需求，提升场内市场的配置效率与服务能力，为资本市场平稳健康发展提供支撑。

截至2026年10月29日，从费率水平看，被动股票ETF管理费与托管费合计整体在0.5%以内，不足首批主动ETF的一半。我们认为，较低的费率成本仍将是被动ETF吸引配置资金的重要优势；主动ETF带来的更直接竞争压力，则可能主要落在传统主动权益基金。 凭借持仓透明度、交易效率及费率等方面的优势，主动ETF有望进一步推动主动权益产品竞争加剧。未来，主动权益基金需要依靠更稳定的超额收益、更突出的选股能力和更清晰的风格定位，方能持续体现自身的配置价值。

图表：费率成本对比：被动ETF vs 主动ETF

美国主动ETF市场发展起步相对较早，过去五年规模明显扩容，Morningstar数据显示，截至2026年9月，美国主动ETF合计规模2.19万亿美元，在所有ETF中占比13%。 美国仍然以被动ETF为规模主导，截至2026年9月的合计规模为14.1万亿美元，规模占比87%。

从产品结构来看， 截至2026年9月，美国被动ETF中，股票型规模占比81%，债券型规模占比14%，其余品类市场容量均相对较小。而在美国主动ETF中，股票型占比为64%，债券型占比达到29%，表明美国市场对于主动管理型债券ETF的需求相对较高。此外，美国主动ETF中，混合型、配置型、另类策略型、实物资产型、资本保值型策略规模占比均为1%左右，属于相对小众品类。

图表：美国主被动ETF的产品结构对比

基金规模：指数产品规模企稳回升，货币与商品品类贡献增量

指数产品规模止跌回暖。 2026年三季度A股市场震荡调整，整体呈现下行态势。节奏上，7月初主要指数高开后快速回落，7月中下旬触及阶段低点，8月展开震荡修复，9月再度承压。风格上，深证指数与创业板调整较深，市场避险情绪边际升温。根据公募基金2026年三季报显示，截至9月末被动产品整体规模6.38万亿元，季度规模增速为3.3%，整体规模企稳。结构上，三季度股票ETF规模下降1.3%，降幅较二季度显著收窄；而债券型ETF规模延续上行趋势，规模上升16.0%；商品型ETF规模则受到黄金价格反弹的带动，整体上升14.2%。此外，LOF和场外指数基金规模上行1.7%；货币型ETF规模大幅上升26.8%，避险资金涌入迹象明显。

股票指数产品仍主导被动产品市场。 截至2026年三季度末，被动产品中股票型产品数量达到2,090只，占所有被动产品比例83.1%，其中ETF股票产品数量1,556只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2026年9月末，ETF中股票产品规模为3.36万亿元，占所有ETF产品规模68.5%。而LOF及场外产品中，依然以债券产品为主，占比74.9%，股票产品规模占比为24.4%。

行业主题产品规模占比年内首次下降，宽基类产品规模占比回升。 截至三季度，权益产品中各系列产品规模结构出现不同调整。宽基产品规模回升8.0%至11,052亿元，对应规模占比进一步提高2.6pct至29.7%。而行业主题类产品规模减少9.8%至14,451亿元，规模占比降至38.8%，是规模占比最高的品类。而跨境类产品规模水平依旧低于万亿元，上升0.6%至9,041亿元，规模占比也小幅上升至24.3%。Smart Beta类ETF继续保持规模稳步增长，凭借5.0%的规模增速升至2,680亿元，规模占比达到7.2%。

除消费、医疗主题，其他主题规模都有不同程度的下滑。 在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前的行业主题为科技与制造板块，两者对应规模分别为5,743亿元与2,511亿元。三季度大部分行业主题规模均有下滑，其中制造板块产品规模下滑最严重，下滑18.1%；科技板块产品规模下滑次之，下滑12.9%；科技板块占比下降1.4pct至39.7%。

图表：行业主题产品规模占比年内首次下降

头 部非货ETF宽基与债券产品并重。 观察三季度被动产品规模，排名前列产品中宽基指数ETF占据重要席位，其中有4只产品跟踪宽基指数、1只产品跟踪行业主题型指数。非宽基产品中有一只黄金ETF，以及4只债券ETF。相较于上期，头部产品格局发生变化，此前排名大幅上升的通信ETF、科创芯片ETF已淡出前十，而沪深300ETF华泰柏瑞重回规模榜首，债券类ETF数量亦明显增加。头部LOF及场外指数产品规模分布仍相对集中，富国中债优选投资级信用债指数A继续稳居规模首位，规模进一步增至约542亿元，汇添富投资级信用债指数A以约476亿元位居第二，白酒基金LOF规模约335亿元，位列第六。不同于ETF，LOF及场外指数基金规模前十大产品中债券指数基金仍占主导，仅白酒基金LOF一只非债券产品。

规模增长指数产品债券与科创类并驾齐驱。 观察三季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数有4只为股票指数，5只债券指数。其中，中债优选投资级信用债财富指数、沪做市公司债指数与AAA科创债指数规模增长领先，分别增长约414亿元、387亿元与368亿元，科创50指数以约343亿元紧随其后。此外，SGE黄金9999指数受金价反弹带动，跟踪规模亦有显著增长。

沪深300指数 产品规模企稳回升。 截至2026年三季度，被动权益产品跟踪最大规模指数仍为沪深300，整体规模2,788亿元，跟踪产品数量40只，跟踪规模相较上季度增长1.9%。其次为 中证A500指数 ，跟踪规模2,021亿元，跟踪产品数量为45只，跟踪规模季度增长5.9%。跟踪规模排名前三的指数在季度均实现正增长，纳斯达克100指数跟踪规模增长8.7%。科技产业相关指数内部分化显著，科创50、创业板指及科创半导体材料设备指数跟踪规模分别大幅增长24.5%、26.7%和76.7%，而科创芯片、通信设备及国证芯片指数跟踪规模则分别下降23.9%、29.4%和28.3%。在所有的指数中，目前跟踪产品规模超过千亿元的指数维持6只。

图表：2026年Q3规模最大非货ETF产品

图表：2026年Q3规模最大LOF/场外指数产品

图表：2026年Q3产品规模增加最多前十产品

图表：2026年Q3跟踪产品规模增加最多前十指数

竞争格局：头部管理人规模温和扩张，产品集中度小幅升高

头部管理人规模小有上升。 统计2026年三季度基金公司整体被动非货币产品管理规模，其中前三公司为易方达基金、华夏基金和国泰基金。被动非货币产品管理规模排名靠前的基金管理人在三季度管理规模较前一季度小有上升，相对排名也发生一定变化。由于宽基产品资金流流入，各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，管理格局亦受影响产生变化，头部公司排名中，国泰基金上升至第三，广发基金在管理规模排名上也有小幅提升。

产 品集中度小幅升高。 以基金公司为观察口径，被动产品集中度出现上升，行业CR5从2Q26的39.5%进一步上升到40.5%水平。产品层面，头部被动权益产品集中度也有所上行，CR10从上季度的11.4%上行至12.0%。长期来看，我们认为集中度升高的大趋势难以逆转，不过在市场结构性波动期间，被动产品市场尤其在中部区域的机构竞争或将更为激烈。

图表：被动非货币产品管理规模排名稍有变动（单位：亿元）

图表：非货币ETF管理规模排名稍有变动（单位：亿元）

新发产品：权益产品发行规模降幅明显，科技与周期产品受关注

权益产品发行规模降幅明显。 从新发产品数量及规模情况来看，2026年三季度被动权益产品共计发行147只。季度发行数量稍有下降；总发行规模383亿元，较上一季度下降17.2%，平均发行规模下降至2.61亿元。三季度易方达、南方与华夏基金被动权益产品募集规模领先，其募集规模均在24亿元以上。

科技与周期类指数产品受关注。 2026年三季度权益型新发产品中，科技主题产品受到最高关注，除此之外，周期、制造与中国香港主题产品的发行规模也较为领先。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，7只为科技指数基金，发行规模均在4亿元以上。

图表：新发权益产品发行规模：细分类型分布

ETF资金流：股票产品资金持续流出，宽基指数与行业主题产品资金流入居前

股票产品资金大幅流出。 观察各类产品2026年三季度累计资金净流入，股票产品资金流在3个月中呈现持续流出的态势，一个季度内净流出逾553亿元。债券型产品则出现了较为稳定的资金流入，3个月内净流入近430亿元。商品型ETF在三季度整体资金呈现流出的态势。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现虽然近期新发热度依旧较高，但存量产品仍然是主导资金流向的核心力量。

宽基指数与行业主题指数产品资金流入居前。 三季度股票ETF中，所有宽基指数产品资金流均净流入，净流入最多的科创50指数流入金额545亿元，创业板指次之，为442亿元。行业主题ETF中半导体材料、科创芯片、机器人等主题产品资金流入领先；跨境产品中，纳斯达克100、SSH黄金股票、HKC互联网等产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，成长100、价值100资金净流入居前。

图表：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）

本文摘自：2026年10月30日已经发布的《解读公募定期报告（88）：浪潮之上，主动ETF的发展之路——被动基金2026年三季报》

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