彩霞湾观点丨2026年10月市场回顾

2026-11-01 · dlpszdq.com

10月中证800下跌10.50%，中证1000下跌15.59%。港股恒生中国企业指数下跌4.35%，恒生科技指数下跌11.73%。外盘美股纳斯达克指数下跌2.52%，日经225指数下跌5.19%。 10 月 A 股延续调整态势，上证指数在 3800 点下方进一步探底，市场风险偏好持续低迷。结构上分化依然显著，科创板、创业板月内累计回撤已接近 20%，调整幅度

10月中证800下跌10.50%，中证1000下跌15.59%。港股恒生中国企业指数下跌4.35%，恒生科技指数下跌11.73%。外盘美股纳斯达克指数下跌2.52%，日经225指数下跌5.19%。

10 月 A 股延续调整态势，上证指数在 3800 点下方进一步探底，市场风险偏好持续低迷。结构上分化依然显著，科创板、创业板月内累计回撤已接近 20%，调整幅度较大；传统价值板块相对抗跌，但整体也难有独立表现，全市场赚钱效应偏弱。港股同步弱势震荡，海外方面美债利率维持高位震荡，但外部估值压制仍未解除。

本月市场走弱，我们认为是政策预期与资金面等多重因素共同作用的结果，其中资金面的扰动是更核心的主导因素。整体来看，指数已经处于底部区域，但修复过程会相对曲折，需要做好打持久战的准备。

10 月市场之所以持续走弱，核心来自四方面的压力：

第一，稳增长政策预期边际走弱 。三季度 GDP 数据落地后，宏观整体韧性好于市场此前的悲观预期， 市场对大规模强刺激政策的期待随之降温 。原本市场普遍预期四季度会是政策集中发力的窗口期，目前来看政策出台的紧迫性有所下降，预期的回落是本月市场情绪走弱的重要诱因。

第二，上市公司微观基本面偏弱，市场难以形成上攻合力。 从三季报的披露情况来看，除开一些高景气度的行业，上市公司盈利同比增长放缓甚至部分有所下滑，尤其是消费相关的板块，无论是居民端的体感还是企业端的实际经营体感都较差。微观基本面的疲软，使得资金很难形成一致的上攻共识，行情缺乏持续的基本面支撑。

第三，资金面扰动明显加大，成为本轮调整的重要推手。 除了市场情绪偏弱、风险偏好下降之外，一个值得重点关注的现象是： 很多企业年金投向的公募基金今年以来已经出现亏损，部分资金开始赎回，基金被迫卖出持仓 ，进而形成阶段性的流动性压力。这种资金链的收缩，会放大市场的下跌斜率，也会让指数在底部区域更容易出现反复。

第四，美国科技股进入业绩证伪阶段，全球科技资产估值逻辑承压 。近期谷歌业绩后大跌 12%，英特尔财报后盘后大跌 23%，全球科技龙头股价明显下跌，使得此前支撑科技股的高景气逻辑受到考验。尤其在美债利率维持高位的背景下，科技股业绩一旦低于预期，估值端和情绪端会同时承压。

二、资金主导的市场：国家队操作的全年脉络

今年整个市场的运行节奏，受国家队资金操作的影响非常深，很多涨跌和基本面关系不大， 本质是资金筹码的转移。

上半年国家队累计减持了约两万亿规模，大致可以分成两部分：一万亿是传统价值股，一万亿是所谓的新登股。在上半年科技行情火热时候，散户、基金公司都在抢着买科技筹码，所以一万亿的科技股抛压很快就被市场承接住了； 但传统价值股没有足够的接盘力量，一万亿的抛压直接把板块砸了下去，这也是上半年价值股持续跑输的重要原因。

进入第三季度以来，国家队的操作方向正在反转，开始持续进场增持。从当前的市场结构来看，因为现在整体的指数含科量已经有所下降，同等幅度的增持之下，增持的资金大概率是六成投向价值股、四成投向成长股。而经过上半年的集中减持，传统价值股该卖的筹码已经基本出清，后续的抛压已经非常有限，反而随着国家队的持续买入，会逐步形成托底力量。

总结来说，今年市场的涨跌，资金面和情绪面的影响远大于基本面，这是我们理解当下行情很重要的一个视角。

当前市场还有一个很典型的特征，就是 宏观数据和微观体感存在明显的剪刀差 ：宏观层面 GDP 仍有韧性，看起来经济还在往上走；但落到上市公司层面，尤其是消费相关的领域，盈利体感是往下走的。这种宏观与微观的背离，也让很多个股的定价变得非常纠结，是当前市场磨底过程中最煎熬的地方。

与此同时，行业向头部集中的趋势还在延续。越是行业下行期，资源越会向头部企业聚拢， 头部公司依然能跑出独立的阿尔法收益。但板块性的贝塔行情，要么需要新的政策刺激落地，要么需要等待微观基本面整体好转， 在此之前，市场大概率还是以结构性行情为主，很难出现全面性的上涨，需要做好打持久战的准备。

好的方面是，当前国家队资金已经转向持续增持，从整体指数来看，已经处在底部区域，继续大幅下行的空间非常有限。只是修复的过程不会一蹴而就，会是一个震荡磨底、逐步抬升的过程，需要更多的耐心。